源飛寵物(001222)：深耕寵物用品與寵物食品，源飛寵物上市

源飛寵物始創(chuàng)于2004 年，已成為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的寵物產(chǎn)品供應(yīng)商。公司主要從事寵物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括寵物零食、寵物牽引用具、寵物注塑玩具等系列產(chǎn)品。公司客戶(hù)集中于美國(guó)、歐盟、日本等國(guó)家和地區(qū)，與國(guó)際知名的專(zhuān)業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店和國(guó)際大型連鎖零售商均有長(zhǎng)期、穩(wěn)定且連續(xù)的合作。2021 年公司營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.69 億元，同比增長(zhǎng)75.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.54 億元，同比增長(zhǎng)82.94%。

公司產(chǎn)品主要包括寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具和其他寵物產(chǎn)品四類(lèi)。2021 年寵物牽引用具業(yè)務(wù)收入6.13 億元，占比57.60%，同比增長(zhǎng)74.20%，寵物牽引用具作為公司核心產(chǎn)品，近年增長(zhǎng)速度較快，主要源于公司原有客戶(hù)采購(gòu)額的逐年增加以及公司產(chǎn)能的提升；寵物零食業(yè)務(wù)收入3.53億元，占比33.14%，同比增長(zhǎng)58.21%；寵物注塑玩具業(yè)務(wù)收入0.11 億元，占比1.03%，同比下滑21.72%；其他寵物產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入0.88 億元，占比8.23%，同比增長(zhǎng)395.75%，近年增長(zhǎng)速度較快，主要源于隨市場(chǎng)發(fā)展寵物生活用品豐富化，其中寵物服飾業(yè)務(wù)收入為0.62 億元，占其他寵物產(chǎn)品比例為70.81%，是其他寵物產(chǎn)品增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

公司產(chǎn)品以出口銷(xiāo)售為主，其中寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的北美洲和歐洲市場(chǎng)是公司的主要銷(xiāo)售區(qū)域。2019 至2021 年公司境外銷(xiāo)售收入占比均在94%以上，其中，2021 年公司北美洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.83 億元，占比73.63%，同比增長(zhǎng)92.13%；歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74 億元，占比16.32%，同比增長(zhǎng)36.42%；亞洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.18 億元，占比1.66%，同比下滑19.46%；南美洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.53 億元，占比4.95%，同比增長(zhǎng)150.38%；大洋洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.02 億元，占比0.19%，同比增長(zhǎng)98.13%。相較而言，公司境內(nèi)銷(xiāo)售占比較低，2021 年公司內(nèi)銷(xiāo)收入為0.34 億元，占比3.24%，同比增長(zhǎng)26.09%，主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)寵物用品市場(chǎng)尚處于起步階段。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年凈利潤(rùn)分別為1.92、2.55、3.52億元，同比增長(zhǎng)40.7%、32.6%、38.1%，當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2023 年P(guān)E為23、18 倍，公司作為寵物用品龍頭公司，參考可比公司給予公司2022 年26~28 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間36.70~39.53 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。